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惠誉上调安徽海螺水泥评级至'A' 展望稳定

惠誉评级已将安徽海螺水泥股份有限公司(安徽海螺)的长期发行人违约评级和高级无抵押评级从'A-'上调为'A'。展望稳定。

此次评级上调反映了中国水泥市场在供给侧改革后的出现的结构性改善,这些改善进一步巩固了安徽海螺业已十分强健的业务和财务状况。得益于原材料完全自给自足、拥有大规模生产设施及毗邻便捷的水路运输等条件,安徽海螺在市场上占据龙头地位,并拥有成本优势。惠誉预计,这一良好状况在可预见的未来将保持不变。公司在收购和分红派息方面实行非常保守的财务政策,加之资本支出需求适度,即使水泥价格从当前高点回落,公司仍将继续生成高自由现金流。因此,公司的净现金头寸将得到持续。

关键评级驱动因素

中国市场出现结构性改善:自2009年以来,中国政府一直在削减水泥市场的供给,并通过环境政策和对新增产能的限制来解决产能高度过剩的问题。政府在过去两年中加大管控力度,大型生产企业继续执行价格协同,市场需求持续稳定,这些因素推动水泥价格从2017年到2018年目前在所有地区都大幅上扬。中国的水泥产量继2017年下滑3.6%之后,又于2018年前4个月同比下降约11%。此外,中国固定资产投资的增长保持稳定,于2018年前4个月同比增长7%。

诸如安徽海螺这样规模大、效率高的水泥生产企业一直是这些变革的受益者,而较小的厂家则被市场淘汰。结构性变革逆转的可能性不大。

市场地位稳固:按2017年销售量计,安徽海螺是中国最大的水泥生产企业,市场份额从2015年的11%提升至2016年的11.5%,2017年继续提升至12%。由于公司的低成本优势无法被效仿,安徽海螺在华东和华南占有市场主导地位,表现优于其他水泥生产企业。安徽海螺的成本优势主要来自规模经济效益、优越的战略性地理位置(可直接利用低价水运和石灰石资源)、垂直整合的经营模式、完全自给自足的石灰石资源,以及拥有自有自营的运输配送码头。

安徽海螺在各种价格环境下的盈利能力和自由现金流生成能力都优于国内外其他水泥生产企业,其成本优势显而易见。例如,在2015年全球大宗商品价格低迷期间,安徽海螺仍实现了25.9%的EBITDA利润率和1.5%的自由现金流比率,与之相比,投资级国际建材同业公司的平均EBITDA利润率为19.5%,自由现金流比率为-1.4%。

持续的自由现金流生成能力:由于安徽海螺强健的利润率、谨慎的收购策略、适度的股息支付和低资本支出,尽管2015年全球大宗商品价格出现周期性下滑,公司依然能从2011至今一直保持良好的自由现金流生成能力。2017年的分红后自由现金流比率为14.7%,且其自由现金流生成能力未见任何显著变化。

财务状况稳健:安徽海螺因其强劲的自由现金流生成能力,于2017年实现了净现金头寸。惠誉预计,强劲的盈利能力和谨慎的资本支出将令公司保持净现金头寸。安徽海螺的财务状况一直稳健,即使在2015年行业低迷时期,安徽海螺的运营资金流调整后净杠杆率仅为0.6倍,而投资级建材同业公司大约为3.5倍。(信息来源:惠誉评级)

 
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